（纽约11日讯）当市场还在追问为何油价未能突破性上涨时，真正的能源冲击已悄然转移阵地。
美国银行巨头摩根大通（JP Morgan Chase）大宗商品分析员卡内瓦（Natasha Kaneva）在最新报告中指出，此轮能源危机的调整机制正在发生根本性转变。压力已从原油端向下游成品油端传导。
自战事爆发以来，亚洲成品油价格涨幅已达原油涨幅的1.5至3倍，航空燃油裂解价差更飙升至每桶80至100美元的极端水平。
消费者购买的不是原油，而是燃油。这一看似简单的事实，正在成为理解当前能源危机下一阶段的核心逻辑。
摩根大通认为，在炼油产能受限、中东成品油出口骤降的背景下，成品油价格，而不是原油价格，将成为需求破坏的主要传导渠道，并对全球航空、物流及消费端形成实质性冲击。
原油价格异常平静
自中东冲突爆发逾2个月以来，市场面临一个令市场分析员困惑的悖论。市场普遍认为，这被记录为“史上最大规模的原油供应中断”，布伦特原油均价却仅维持在每桶约100美元附近。
全球原油库存正经历有记录以来最大幅度的下滑。若当前趋势延续，库存将在数周内触及“营运压力”水平，并在9月前跌至“营运底线”。
卡内瓦在报告中解释，油价的相对平稳并非市场对危机的漠视，而是市场在承认一个更为严峻的现实。如此量级的供应冲击，单靠原油市场本身根本无法消化，系统缺乏足够的弹性。
亚洲和欧洲炼油商已被迫削减开工率，3月减少每天210万桶，4月进一步扩大至每天380万桶。同时，中东本身的成品油出口也损失了约每天470万桶。
一场零和博弈
要理解成品油危机为何难以快速化解，需要理解炼油本身的物理约束。
本质上，炼油是按沸点把一桶原油分离为不同产品的过程，是一个严格的质量守恒系统，即投入多少，就产出多少，不可能凭空创造。这意味著，炼油是一场零和博弈，多生产一种燃油，必然意味著少生产另一种。
这意味著，当市场讯号要求炼油厂最大化地生产航空燃油产量时，柴油供应几乎必然承压。然而，上游发生的原油供应中断，已令中游的各类油种，包括汽油、柴油和航空燃油均短缺，都会向炼油厂发出最大化生产本身油种的讯号。
从炼油厂到加油站
当前，裂解价差的讯号已足够清晰。航空燃油裂解价差飙升至每桶80至100美元，创俄罗斯与乌克兰战争以来的新高。市场在向炼油厂发出明确指令：尽可能多地生产航空燃油。
美国炼厂已作出反应，把航空燃油产率提升约2个百分点，并把航空燃油出口推升至历史纪录水平，以捕捉全球市场的超额盈利。然而，代价随即显现，即汽油产率下降2个百分点，产量按年减少约每天34万桶。
时机尤为不利。美国驾车出行的旺季将在5月杪阵亡将士纪念日前后正式开启，美国汽油零售价已升至每加仑4.56美元，有可能进一步升至5美元。
摩根大通的结论是，下一阶段的能源冲击，将不再呈现为原油价格的飙升，而更像是一场炼油端与终端用户的燃油短缺危机。原油价格可能在每桶100美元附近维持相对稳定，而成品油裂解价差持续扩大，通过燃油价格直接冲击消费者、航空公司与物流体系。
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