自2008年金融海啸后，美联储到目前为止已经启动第四轮的量化宽松（QE）。此次的无限量QE与以往对比更如其名，有过之而无不及。自去年9月至今，在短短约半年时间内，美联储资产负债表规模便膨胀近40%（或约1.5兆美元／6.5兆令吉），相当于QE1+QE2+QE3总和的40%以上，可见规模之惊人。事实上，据市场统计，目前环球各央行已注入5.7兆美元（约25兆令吉）的流动性，较2008年金融海啸时期多出30%以上。
巨量的资金投放到市场，引起市场对于美元汇率贬值众说纷纭，我尝试举证给读者参考。纵观过去多次量宽，在QE1（2008/09年）和QE2（2010/11年）施行初期的时候，美汇指数因为在短期内货币市场供应大增，币值通常走贬得比较急。不过，临近当次QE完结时，由于预期货币供应开始减少，美元便重拾强势。
美元不一定会贬值
但从QE3（2013/14年）开始便有所区别。在QE3实行的前期和中期，美元保持在稳定区间徘徊，唯临近结束反而美元开始大幅升值。相信主要因为当时日本和欧洲央行作出加码量宽，某程度抵消了QE3对美元造成的下行压力。此外，QE3期间，美股和美债占全球股市总市值的比重分别上升5.5%和2.3%，证明当时大量海外资金被吸引流向美元资产，也缓解了QE对美元的贬值压力。
从以上历史数据印证，胡乱假设QE必定引致美元贬值的结论非常危险。新一轮的QE不一定代表美元汇价必定开展趋势性下挫，必须客观留意是否有其他影响因素，特别是其他央行的货币政策、美元资产的相对吸引力和美国对比世界其他经济体的复苏状况。
假如美元，以及美元各类资产相对其他地区更吸引，便不会引起QE所释放的资金外流而导致美元贬值。假如美国经济复苏情况比预期好，不但不会有外溢效应，而且更会同时把世界其他地区资金引流到美国，造成无论美元汇价和美元资产价格都呈现双升的正循环。很有机会出现各类资产价格的反弹幅度和速度优于市场预期，我也相信这正是美联储此轮的关键操作取向。
值得留意的是，尽管联储局已推出无限QE，但纵观近期的债息依然徘徊在低位，并没有出现QE1、2、3从低位反弹的走势。这可能反映金融市场还在忧虑疫情高峰还没到，所以投资者依然处于Risk Off（避险）状态。同时也直接反映市场流动性紧缩还没有完全得到缓解，故巨量资金依然停泊在安全的国债。
换言之，假如美国长债息率往后出现攀升的时候，才能证明投资者Risk On（逐险）回归。所以我在上周文内虽然预测美股已到反弹阶段，但非常时期还是需要灵活转身。
必有第二轮疫情爆发
此外，按照过去历史多次大流感的经验，第二轮疫情的爆发不是“可能”，而是“必然”！两轮爆发时间大约相隔平均6-9个月，而且第二轮感染的人数绝不亚于第一轮。假如疫情变成长期抗战，经济活动在短期内解封不果，甚至相隔一段时间后再度爆发，就一定会出现第二波规模过之而无不及的跌浪。
哪怕撇开疫情，值得留意的是，本周除了英国主权评级被降以外，评级机构穆迪还以美国经济即将进入衰退导致企业整体的违约风险上升为理由，而把美国规模达6.6兆美元（约28.78兆令吉）的非金融企业债务的评级展望，从“稳定”降至“负面”。而高盛也预测将有大批量处在投资级边缘的公司债会滑向垃圾债级别的危险。
而彭博的数据显示，美国企业债2020-2023年到期量平均每年达7500亿美元（3.2兆令吉），其中BBB级在2020年到期量占比约18%，但2021年之后到期量的占比高达全部债券到期量的1/3左右。这也已经曲线解释了，美联储以无限量QE来救市是因为比众人看得更清楚，疫情所引发的，是后面每一颗都属于核弹级别的债务未爆弹。
适度调整迎下波跌浪
所以，投资者必须谨慎视此为第二波股债双杀的严重警告，预示下一波的大型跌浪将会在市场反弹后毋容置疑的出现。限于篇幅所限，不能详解，但此刻提醒各位读者，假如即将到期的债务核弹未能成功拆除或者严堵爆发的范围，再下一轮的就是所有的固定资产，包括房地产价格崩跌的连锁反应。
建议投资者趁目前股价大规模反弹之际，应作出适度调整，除了锁定部分利润以外，对于上一波跌下来的股份假如在过去死守不放，便需趁机考虑把持仓集中于业务性质属于社会刚需型的稳定大型企业，希望作出防守能力较强的部署。
当市场内各种乐观情绪和言论，甚至说疫情虽未完全度过，但已完全受控，市场已经重返牛市这种声音不绝于耳的时候，就是反弹进入真正尾声之际。我在此提前警告各位读者谨慎控制注码，市场从来都是在极度兴奋或者悲观的气氛当中，杀你一个措手不及。
