2025年5月8日，许多市场人士，包括我自己，原本都预期国家银行可能会小幅调降隔夜政策利率（OPR），以应对全球经济放缓、不确定性增加和趋弱的投资情绪。结果，中午公布的货币政策声明显示，OPR维持在3.00%。
市场情绪一度略显失望。然而，就在当天傍晚，国行却“出其不意”地宣布，将法定储备金率（SRR）从2%下调至1%，并将在5月16日生效。此举预料将释放约190亿令吉的流动资金回到银行体系。
问题来了：这不是降息，却又有点“像”在宽松政策；不叫刺激，却实质上给了银行一笔“松绑资金”。国行的出发点究竟是什么？
首先要理解的是，SRR与OPR虽同属货币政策工具箱的一部份，但两者在功能上大不相同：
- OPR 是货币政策的“方向盘”，直接影响银行贷款与存款利率，是国行调控经济冷热的主要信号；
- SRR 则是系统流动性的“水龙头”，通过调整银行必须上缴中央银行的准备金比例，来控制市面上可用的资金规模。
SRR非货币政策立场
简言之，OPR决定借钱贵不贵，SRR决定市场上有没有钱。
表面上，国行强调SRR并不代表货币政策立场，OPR才是正统指标。但历史告诉我们：每当国行“出其不意”地下调SRR，很可能是在进行某种“技术性宽松”实验，目的是避免直接承认经济出了问题。
翻查过去20年记录，不难发现这种组合拳，“先动SRR，后动OPR”的策略，已经出现了不止一次。
- 2008年至2009年全球金融危机
- 2008年12月，国行率先将SRR由4%降至3.5%，释放银行流动性；
- 2009年初，才开始大幅下调OPR，从3.25%一路降至2.00%，以刺激信贷需求。
→ 解读：先以SRR防止系统干涸，再用OPR调动经济活力。
- 2016年全球增长放缓
- 2016年2月，国行将SRR调低 50个基点；
- 5个月后，在7月正式下调OPR 25个基点。
→ 解读：SRR下调是“预热”，OPR才是实质降温。
- 2019年至2020年贸易战与疫情冲击
- 2019年11月，国行调降SRR；
- 2020年初，陆续降息至2.50%，再到疫情爆发后继续调至历史低点1.75%。
→ 解读：SRR与OPR搭配使用，成为政策“组合拳”。
国行为何不直接降息？
如果我们从另一个角度看，国行并非不能降息，而是“不愿现在降息”。
为什么？可能有三层考量：
- 避开“降息即恐慌”的市场标签
- 一旦OPR下调，等同官方承认经济转差，容易引发资本外流、汇率贬值压力。因此，国行绝不会轻举妄动。
- 一旦OPR下调，等同官方承认经济转差，容易引发资本外流、汇率贬值压力。因此，国行绝不会轻举妄动。
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提前铺路，为降息腾出空间
- 用SRR先“试水温”，一方面支持银行放贷，另一方面观察市场对流动性宽松的反应，若无副作用，OPR才会后发制人。
- 用SRR先“试水温”，一方面支持银行放贷，另一方面观察市场对流动性宽松的反应，若无副作用，OPR才会后发制人。
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维持“货币政策威严”
- 国行一向以理性与中立自居，过早降息可能削弱“稳健”形象。用SRR做“非正式降息”，等于以退为进、暗渡陈仓。
2025年：熟悉的剧本再次上演？
此次国行选择维持OPR，却出手调降SRR，实际上并非“什么都不做”，而是精准释放流动性而非整体降息。
总结
国行这一次并未降息，但却巧妙释放了“变相宽松”的信号。对外不失立场，对内又缓解流动性压力，整场操作堪称一记看不见的组合拳。
是否会在接下来的几个月，进一步降息？若经济数据持续低迷，我们或许正站在一次政策转折的“门槛上”。SRR下调，可能正是BNM放出的第一颗烟雾弹。
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